Топливный шок: ключевая ставка берет поправку на солярку
Российские транспортно-логистические компании столкнутся с более длительным периодом жесткой денежно-кредитной политики и новым витком давления на издержки. Банк России официально предупредил, что траектория ключевой ставки на среднесрочную перспективу пойдет выше той, что закладывалась в апрельский прогноз, сообщают «Ведомости». Одновременно с этим регулятор прямо указал на топливный рынок как на источник устойчивого проинфляционного риска, который теперь будет учитываться при принятии решений по ставке.
Пересмотр прогноза по ставке регулятор объясняет реализацией проинфляционных рисков. Главный из них, как следует из «Резюме обсуждения ключевой ставки», – изменения в бюджетной политике. Возврат к нулевому первичному структурному дефициту откладывается с 2026 на 2029 год.
Центробанк констатирует: расширение бюджетного импульса напрямую ограничивает пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Повышенные траты государства приведут к усилению инфляционного давления, упираясь в ограниченные физические ресурсы, прежде всего трудовые. Баланса не получится, если этот импульс не компенсируется снижением динамики других компонентов внутреннего спроса.
Дополнительным проинфляционным фактором в ЦБ называют расширение программ льготного кредитования. По логике регулятора, такие программы ослабляют влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос.
В апреле Центробанк ожидал, что в следующем году средний уровень ключевой ставки составит 8–10%, а в 2028 году – 7,5–8,5%. В 2026 году диапазон ставки предполагался на уровне 14–14,5%. Теперь эти цифры будут пересмотрены в сторону повышения.
Отдельный блок рисков, который напрямую касается операционной экономики транспортных компаний, – ситуация с моторным топливом. Участники заседания совета директоров ЦБ сочли временное сокращение производства бензина и дизеля и рост цен на них значимым фактором для инфляции. Регулятор опасается, что это влияние окажется продолжительным и транслируется в цены других товаров и услуг через транспортные и производственные издержки.
ЦБ подчеркивает особый психологический аспект: население и бизнес воспринимают бензин как важный товар-маркер. Удорожание топлива способно разогнать инфляционные ожидания. Участники обсуждения согласились, что развитие ситуации на топливном рынке и масштаб вторичных эффектов будут учитываться при принятии дальнейших решений по денежно-кредитной политике.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин 29 июня подтвердил журналистам, что ситуация на топливном рынке ляжет в основу обновленного макропрогноза к заседанию по ключевой ставке 24 июля. Вторым важным фактором для оценки Заботкин назвал масштаб влияния ценовой динамики на инфляционные ожидания, которые регулятор получит в июльских замерах как для населения, так и для бизнеса.
Неопределенность добавляет и внешний контур. В резюме ЦБ упоминаются возможные последствия конфликта на Ближнем Востоке. Слабый рост мировой экономики способен в будущем ограничить спрос на российский экспорт, тогда как инфляционное давление может, наоборот, усилиться из-за роста цен на импортируемые товары. При этом участники заседания отметили, что раньше преобладали дезинфляционные эффекты от внешних условий: высокие экспортные цены поддерживали выручку и укрепляли рубль, а заметного переноса роста мировых сырьевых цен на внутренний рынок не наблюдалось. Июльский скачок инфляции также подстегнет изменение сроков индексации тарифов на ЖКХ.
Формально цикл снижения ставки пока не прерван. На заседании 19 июня совет директоров опустил ее с 14,5% до 14,25% – это девятое снижение подряд. Однако шаг стал минимальным, и лишь двое из 19 опрошенных «Ведомостями» экспертов ожидали такого исхода. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что рассматривались три опции: сохранение ставки, снижение до 14,25% или до 14%. Большинство участников пришли к выводу, что пространство для дальнейшего смягчения сократилось. Набиуллина предупредила, что регулятору могут потребоваться паузы, чтобы оценить поступающие данные и эффект уже принятых мер.
В пользу сохранения ставки без изменений на июньском заседании говорило то, что показатели устойчивого роста цен в апреле-мае могли быть занижены из-за весеннего укрепления рубля. Укрепление носило временный характер и опиралось на улучшение конъюнктуры мировых товарных рынков. В компонентах, слабо чувствительных к валютному курсу, замедление роста цен было куда менее выраженным. Рост цен на нерегулируемые услуги по-прежнему заметно превышал 4%, что могло указывать на сохраняющееся давление со стороны внутреннего спроса.
Статистический фон противоречив. Минэкономразвития на 22 июня оценило годовую инфляцию в 5,82%. По данным Росстата, в мае она составила 5,31% против 5,58% в апреле, а с начала года цены выросли на 3,94%. При этом инфляционные ожидания населения в июне снизились до 12,4% с 13% в мае, обновив минимум с июля 2024 года. Этот позитивный сигнал для регулятора может быть нивелирован топливным шоком и бюджетным стимулом, которые удлинят горизонт дорогих денег для транспортной отрасли.
Напомним, Совет директоров Банка России на заседании 24 апреля 2026 года снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов – до 14,5% годовых. Это было восьмым подряд снижением ставки и пятый раз подряд, когда регулятор опускал ее ровно на половину процентного пункта. LR